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危机刚开始,新兴市场进入“排队崩盘”模式+外汇交易时间

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多年来,美元一直被当作投资者们的全球套利货币,新兴市场货币(尤其是那些汇率盯住美元的货币)也一直是美国投资者的最热衷的套利对象。因为这些新兴市场的利率高于美国的利率,而产生了利差空间。

但是,2015年人民币的剧烈贬值促使美元快速升值,并冲击到其他新兴市场国家,由于开始打破这种套利操作。

最近几个月,美元再度升至,并引发新兴市场动荡,其中土耳其和阿根廷受到了严重波及。

下面是各新兴市场经济体的股票、现金、债券的混合YTD收益率。红色泡泡表示负收益率,绿色泡泡表示正收益率,泡泡越大,正(负)收益率越高。纵轴表示近三年外债占GDP变化比例,横轴表示经常帐(盈余/赤字)占GDP比例。

危机刚开始,新兴市场进入“排队崩盘”模式

随着阿根廷和土耳其危机的开始蔓延,最终将波及到全世界,包括发达经济体。一些专家表示,这并不值得担心,因为新兴市场危机不会蔓延到发达国家,但是摩根士丹利已经对此发出了警告。

摩根士丹利新兴市场固定收益全球主管James Lord表示,尽管新兴市场利率产品的回报率已经出现大幅下滑,但是糟糕的收益率结束(转为正值)之前,新兴市场仍要面临相当长一段的时间的资本外流。

危机刚开始,新兴市场进入“排队崩盘”模式

人们可以做两点观察:第一,由于新兴市场股市暴跌(EM Equity ETF),新兴市场股市要赶上新兴市场债券基金(EM bond funds)的表现,还有很长的路要走。

危机刚开始,新兴市场进入“排队崩盘”模式

第二,新兴市场近些年来的稳固增长一大关键是依靠外来资金(国外资金持续流入),就如土耳其一样。但是随着新兴市场的资本流入停止,甚至资金倒流回发达国家,新兴市场又会出现什么变化呢?这正是令人感到危险的地方。

摩根士丹利制作了一张图,该行计算了新兴市场的外部融资需求,并编制了一个指标——外债覆盖率(external coverage ratio),该指标等于一国外储除以12个月外部融资需求,12个月外部融资需求的总额是由经常帐(赤字)、短期外债、未来12个月的长期外债摊平所构成。

该指标表明了,一个新兴市场国家在未来一年里,多久后会将外储消耗光。最左边的分别是:土耳其、乌克兰、阿根廷、约旦等,这些国家的外债覆盖率分别是0.4、0.50.60.6,数值均小于1,这说明这些国家在未来一年里,外储无法满足外部融资需求,届时外储将被耗光。土耳其是0.4,说明4.80.4*12)个月之后,土耳其将耗光外储。

危机刚开始,新兴市场进入“排队崩盘”模式

因而,从左到右,就是新兴市场崩盘危机的先后顺序。



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